Разработка инвестиционной стратегии холдинга с учетом проектов по слияниям и поглощениям

Синюков А.В.
Институт проблем управления им. В.А. Трапезникова РАН, г. Москва 
lexx67@gmail.com

Ключевые слова: Слияния и поглощения, управление холдингом, оптимизация портфеля, инвестиционная стратегия.

Введение
В данной работе рассматриваются ключевые вопросы, связанные с разработкой инвестиционной стратегии холдинга и формирования оптимального портфеля проектов с учетом включения в него проектов M&A. 
В настоящее время существует ряд работ [1,2,3,4] касающихся проблем оптимизации портфеля инвестиционных проектов, а также обособленного рассмотрения проектов M&A [5,6,7],  однако при этом не рассматривается задача включения в портфель проектов по слияниям и поглощениям. Рассмотрение расширенной задачи позволит существенно повысить эффективность управления холдингом при принятии стратегических решений.

Основные этапы инвестиционной стратегии холдинга
Разработка инвестиционной стратегии холдинга состоит из двух основных этапов:
1.	оценка стоимости холдинга в целом и оценка его отдельных составляющих бизнес-единиц. На этом этапе определяются результаты деятельности холдинга, его эффективность, принимаются решения о возможной реструктуризации его структуры, с целью повышения его стоимости.
2.	на следующем этапе рассматриваются возможные варианты развития как отдельных бизнес-единиц холдинга, так и холдинга в целом, разрабатываются инвестиционные проекты, рассматриваются возможные сделки по слияниям и поглощениям, которые могут обеспечить синергетический эффект.
Данная статья посвящена разработке инвестиционной стратегии холдинга и состоит из двух основных частей: первая посвящена проблеме оценки стоимости холдингов, а вторая оптимизация его структуры с учетом слияний и поглощений.
Оценка и управление стоимостью холдингом является важнейшей задачей корпоративных финансов. Одной из важнейших проблем является декомпозиция сложной структуры холдинга на отдельные бизнес - единицы и корпоративный центр. При этом представляет интерес, как стоимость холдинга в целом, так и отдельных бизнес – единиц. Отдельного внимания заслуживает задача оценки эффективности корпоративного центра и общей синергии.
Стоимость холдингов зависит от успешного управления портфелем бизнес - единиц, находящихся под контролем компании.
Стоимостная оценка, построенная на раздельных оценках бизнес - единиц, позволяет разобраться с подноготной компании, нежели оценка ее как единой организации. Раздельная стоимостная оценка бизнес – единиц составляет ключевой элемент управления, ориентированного на стоимость.
Оценка холдингов помогает определить, обладает ли компания большей ценностью, будучи соединением многочисленных бизнес - единиц, или ее ценность могла бы возрасти, если бы эти единицы были обособлены в самостоятельные фирмы.

Задача формирования инвестиционной стратегии
При формировании инвестиционной стратегии развития должна быть обеспечена сбалансированность портфеля инвестиционных и проектов  по слияниям и поглощениям, так как конечный экономический результат компании определяется не эффективностью отдельных проектов, а общим вкладом проектов в рост стоимости компании. Проект понимается в широком смысле как некоторый план действий, направленный на достижение заданной цели, характеризующийся определенными финансовыми и материальными затратами и получаемыми от его реализации результатами, распределенными во времени. 
Задачи инвестиционной стратегии  по управлению проектами по слияниям и поглощениям и их роль в управлении холдингом представлены на рис.1.
Задачи формирования портфеля проектов могут быть интерпретированы как задачи математического программирования и состоят в следующем. Задано некоторое постоянно пополняющееся множество проектов (инициатив), число элементов этого множества превышает число проектов, которые могут быть реализованы. Задача руководителя (владельца бизнеса) состоит в выборе состава проектов и выстраивании такой стратегии управления ими, которая максимизирует рыночную стоимость принадлежащего ему бизнеса. При включении в портфель проектов по слияниям и поглощениям, необходимо учитывать возникающие при этом источники синергии и издержки приобретения.

Задача оптимизации M&A

Оптимизация холдинга в целом с M&A

Экспресс-оценка

Оптимизация проектом
M&A

Оптимизация M&A с TV 

Единый инвестиционный бюджет (инвестиционные проекты и проекты M&A)

Много проектов

Высокая точность
прогноза

Раздельные бюджеты инвестиционных проектов и проектов M&A

Невысокая точность
прогноза

Рис.1 Задача оптимизации M&A

Заключение
Управление стоимостью включает методы и инструментарий ее измерения, а также методы анализа и выбора стратегических решений, направленных на увеличение стоимости.
В данной работе была решена задача разработки методов и подходов к стратегическому  управлению холдингом с учетом проектов по слияниям и поглощениям.

Литература
1.	Инвестиционно-финансовый портфель/ Общ. ред. Н.Я. Петракова, -М.: "Соминтек". 2005.
2.	Уильям Ф.Шарп, Гордон Дж.Александер, Джефри В Бейли. Инвестиции. – М., 2010.
3.	Севриновский В.Д. Методика формирования инвестиционного портфеля с использованием факторного и кластерного анализа. – М., 1998.
4.	Рухлов Алексей. Принципы портфельного инвестирования. - Финансы. Ценные бумаги. - 1997.
5.	Экономический анализ слияний/поглощений: научное издание/Д. А Ендовицкий, В. Е. Соболева. – М. Кнорус, 2010. – 446 с.
6.	Феррис К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении/К. Феррис, Б. Пешеро Пети. М. ; СПб.; Киев: Вильямс, 2005.
7.	Галпин Т. Дж. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний: методы и процедуры интеграции на всех уровнях организационной иерархии/Т. Дж. Галпин, М. Хэндон. М.; СПб.; Киев: Вильямс, 2005.
г. Москва